巴菲特60年不敗的投資原則
摩根資產管理公司的研究分析師傑瑞米．C．米勒深入探討 華倫．巴菲特在1950及1960年代寫給合夥投資人的書信，發現巴菲特60年來從未改變價值導向的根本原則。
華倫‧巴菲特每年都會發表一封致股東公開信，陳述他對經營公司的理念，以及對投資事業的想法。這些書信後來也成為人們認識、了解、研究、學習巴菲特投資理念的一手材料。
然而，巴菲特寫信給投資人的習慣並不是從波克夏海瑟威公司才開始。早在1956年，25歲的巴菲特向家人和朋友募得10萬5000美元成立投資資金，從事理財經理的早期歲月，他便開始每隔6個月以書信匯報最新發展。而且，每個投資人也都會事先拿到一份說明，清楚了解合夥事業的基本準則。
有趣的是，當你認真研讀這批巴菲特在1950及1960年代寫給合夥投資人的書信，你不免會有種時空暫停的錯覺。彷彿25歲的青年巴菲特早就知道85歲的老年巴菲特會怎麼做怎麼說一般，幾乎感受不到橫亙其間60年的差距。這些信件無疑驗證了巴菲特確實靠著他這套始終如一，以價值導向為依歸的保守主義和準則，奠定屹立不搖的成功基礎。
投資就是要擁有正確的投資觀念，以及務實的投資策略，就是這麼簡單。巴菲特從一開始幫合夥事業的投資人理財，便清楚表明他不能承諾結果，但他能承諾的是：
1. 所有投資將根據價值而定，而不是受歡迎的程度。
2. 努力爭取較大的安全邊際，把導致長期資本損失的風險（但不是短期行情上的損失）降到絕對最低的程度。
3. 巴菲特的妻兒和他自己將把幾乎整個身家投入這個合夥事業。
換言之，巴菲特和他的家人比起任何人承擔的風險更大，而且更息息相關。結果這項合夥事業從1956年開始到1969年結束，幾乎取得24%的年增長率，遠遠超過同一時期道瓊的成長。
本書是摩根資產管理公司研究分析師傑瑞米．C．米勒（Jeremy C. Miller）整理巴菲特在1950及1960年代合夥事業期間的書信，歸納得出14項投資原則。
傑瑞米．C．米勒應邀在Google Talk發表新書及他對巴菲特投資策略的剖析
5項基礎原則
合夥事業有5項基礎原則，可以看作是巴菲特面對投資的基本態度，亦即整個合夥事業運作的根據：
1. 市場先生和短期股票價格──「市場先生」的說法源自巴菲特的老師，也是證券分析規則的發明人──班傑明．葛拉漢（Benjamin Graham）。他形容證券市場是個喜怒無常的抑鬱人士，他每天引用的價格時高時低，沒有邏輯可言，因此，不能使用股票的價格來衡量公司潛在的實質價值。
2. 複利的神奇作用──巴菲特經常在信件中提及複利率的威力是其他任何因素無法比擬的。由此也延伸了一則趣談，說巴菲特剪一次頭髮相當於30萬美元。因為巴菲特在1956年少剪一次頭髮省下的10美元，轉去投資合夥事業，如今的價值將超過100萬美元（10美元乘上22%複利率持續58年）！
3. 什麼都不做──巴菲特的建議再簡單不過：花10%的現金在短期政府公債，90%在非常低廉的標準普爾500指數基金。長期下來會比雇用高薪經理人的投資人達成更優異的成果。
4. 主動投資對上被動投資──巴菲特談到投資績效時，總是用一種相對的標準而非絕對值來評量。他對合夥事業的明確目標是以每年平均10%的獲利打敗道瓊指數，然後讓複利發揮它的神奇作用。
5. 誘因的威力──巴菲特非常擅長把他的財務利益和合夥事業的利益調合在一起。除了讓他自己和家人占資金資本的25%，巴菲特還以6%的年成長率做為他收取25%績效管理費用的門檻。
4項操作原則
實際操作時，巴菲特的做法是：
1. 投資通常被低估的股票──巴菲特會尋找出價比清算價值低的公司。他通常保留合夥事業大約50%至60%的資金在5或6種低估類投資。然後，在1967年，巴菲特的投資方式再次進化。他不再尋找「漂亮價格的便宜公司」，他開始投資「合理價格的傑出公司」，隨著他的成長，這種方法成為更持久的方式。
2. 投資合併套利──在金融界，套利是指你在Ｘ買了某樣東西，然後知道你可以立即加上利潤在Ｘ賣掉它。一般來說，除非套利機會很明顯，這類交易可能最好不要碰。巴菲特在套利類投資大部分的成功是直接來自在其他人渾然未覺時，他卻能辨識出優質資產的優越能力。
3. 投資事業而不是它的股票──這點再次呼應葛拉漢的教導，當你擁有一張股票，你不只是買了一張可以和其他投機客交易的紙片。你買的是一家真實公司的股份。亦即你不該以為是「投資一張股票」而是應該沉迷於「進入一項事業」。
4. 尋找寬廣的邊際利潤──找到一家擁有資產但卻被低估的公司，可以釋出重大的股東收益不僅令人上癮而且利潤豐厚。
5項財務原則
巴菲特對一般性的問題也有指導方針：
1. 願意排除眾議──要成功成為一個投資人，你必須獨立思考，而且不在意排除眾議。
2. 不要把稅務當作優先考慮因素──雖然節稅可以提高你的成果，但它們應該是你最後考慮的項目。實際上，必須繳納的稅金愈多，代表你的工作做得愈好。
3. 總是適度調整你的投資規模──巴菲特對於規模問題的一般經驗法則是，當你的構想超過你的資本，規模愈大愈好。然而，當資產大於構想時，規模愈大，你未來的報酬率就會愈低。
4. 不要追逐時髦的投資項目──巴菲特宣布清算合夥事業時已經接近1億美元的資產。但他仍堅持自己寧願承受過度保守帶來的懲罰，不願面對犯下錯誤造成的後果，更不願跟隨當時席捲美國企業的合併狂熱。
5. 穩紮穩打，不要自絕後路──有了結束合夥事業的決定，華倫．巴菲特安排了一個非常有結構的結束流程。合夥人被邀請來運用其他巴菲特推薦的投資經理人的專業，把他們的資金放進債券，或全部直接變現。
巴菲特的投資策略既不花俏也不特別複雜。他真正的才華在於他有能力秉持高度的一致性做出堅定的決策。而堅守自己的行為，不被潮流影響是最困難的事，即便是最老練的投資人。
